从宏观角度看大宗商品

南华期货副总经理朱斌

近期全球能源市场正遭遇着巨大的波动，我们看到在英国已经出现了一些加油站没有油的情况，而在黎巴嫩甚至出现了全国停电的现象。中国国内也受到了影响，个别地区出现缺电迹象。能源市场的巨幅波动，不仅让人想起了70年代的能源危机，从能源价格最终传导到宏观经济，导致经济停滞、通货膨胀，这主要是因为能源价格的变动，其背后一定有宏观因素在起作用，而宏观因素又反过来作用于能源价格，最终演变为一场危机。

那么大宗商品与宏观经济之间究竟存在什么样的联系，宏观对大宗商品的影响从哪几个维度产生？

第一，信贷周期。从年代开始，全球经济进入了一个大缓和时代，经济波动和通胀波动都变小了，因此资产价格受经济周期影响的比重小了，在这种背景下信贷周期的影响比重逐步大起来。80年代以后，市场的波动基本上是在信贷周期的大逻辑下演变的。第二，投资、消费、进出口。相对供给侧而言，需求侧对于宏观经济的影响更大，因此宏观对于大宗商品的影响更多体现在需求侧。第三，资产风险溢价。即从估值角度来看大宗商品所处的水平。

全球经济近两年来一直受到新冠疫情的束缚。但是随着疫苗接种率的不断提升，南华期货认为疫情的高峰期已经过去，未来疫情将逐步可控，其影响也将逐步弱化，预计到年全球经济将逐步脱离疫情的束缚，逐步回归正轨。在这样一个宏观大背景下，上述三个维度将如何影响未来一段时间的大宗商品市场？

首先，这一轮大宗商品的暴涨主要在于美国3.5万亿的刺激，目前美联储正在推行Taper，即缩减购债。市场普遍认为其会在11月宣布，12月开始缩减，大概持续6-8个月时间。这意味着信贷周期将收缩，这从美联储信贷脉冲和中国信贷脉冲指标都可以得到验证。

其次，从需求的角度来看。中国的投资未来下行概率比较高，因为房地产投资和基建投资不再扩张，单靠制造业投资并不足以驱动整个投资的上涨。中国的消费数据近期表现也不算很好，社会零售数据呈现出匀速缓慢下降的趋势。而进出口方面也会出现从超预期增长逐步恢复到正常状态的情况，因为随着疫情的消退，外围的供应将逐步恢复，对中国出口的超常需求将逐步降低。因此从总需求角度看，对未来大宗商品市场并不十分有利。

最后，从风险溢价来看，目前整个市场的总体风险溢价正在上升。全球债务高企，资产价格都处于相对高位。在风险高企的时候我们要特殊的资产来帮我们对冲风险，比如VIX指数，它跟传统资产的相关性非常差甚至不相关。

综上所述，南华期货认为宏观经济下行压力较大，未来大宗商品市场走势不容乐观。当然，下行压力下也有亮点，碳达峰和碳中和目标将为市场带来巨大的投资机遇。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/2796.html